2013年中小创行情：景气预期和资金流入推动中小创板块在2013年年中“钱荒”的背景下延续上行趋势。2013年三季报披露后，TMT行业较高的景气度获得初步验证，在4G商用正式启动（12月），智能手机换机潮来临，移动互联网用户规模突破5亿等事件催化下，中小创迎来新一轮资金流入和估值提升。随着4G正式商用，行业逐步过渡到“景气验证阶段”，2014年2月下旬，随着春季躁动的结束和开工季的到来，市场对业绩兑现和估值消化情况更加关注，人民币的大幅贬值引发了创业板大幅下跌（到5月跌至年线年TMT行业景气度得到验证，但中观行业增速出现了一定的回落；中小创则以横盘震荡（小幅上涨）为主，估值一度出现明显回落；全年市场风格则整体转向价值风格。

　　2019-2021年牛市行情：疫情冲击之下，2020年二季度开始的全球性货币宽松推动全球股市大幅上涨。A股也在当年7月上旬获得大量资金涌入，上证综指一度突破3400点，市场对于政策支持下基本面修复和市场表现信心十足。进入2020年下半年之后市场逐步进入景气验证阶段，从基本面修复带来的顺周期行情到消费白马股“剩者为王”行情，再到新能源板块业绩预期持续上修股价大涨。景气验证阶段中市场整体估值水平震荡下行，逐步消化，而市场在整体上涨的趋势中已经出现了多次行业风格切换。最后由于2022年年初市场流动性问题导致牛市结束，进入“杀估值”行情。当年8月市场预计新能源行业2023年业绩增速中枢相比2022年将显著下滑，这引发了新能源主线新一轮“杀估值”行情，市场进入全面熊市。

　　全球货币宽松：全球自去年8月以来进入了新一轮货币宽松周期，全球主要经济体央行连续降息，美联储也于今年9月重启降息，并在10月底宣布结束QT，全球货币宽松仍将持续。从历史上看，全球货币宽松一方面会刺激需求，拉动经济复苏，并最终提升通胀水平，另一方面货币宽松也导致货币相对实物资产贬值，直接导致价格水平上升。从历史上看，大宗商品牛市往往与全球货币宽松周期较为同步，但2020年开始出现了明显的时滞。即全球货币宽松周期演绎了1年以上的时间之后，大宗商品牛市才跟随启动。截至今年9月，CRB现货指数同比增长仅1.04%，商品牛市还没有完全确认启动。我们预计随着货币宽松的继续演绎，资金会从前期的金融系统（债市、黄金、科技股最为受益）逐步转向实体经济，这一阶段有色、化工、机械和消费板块有望受益。而上游的有色、化工等板块弹性较大，投资机会值得关注。

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